■ 투자의견 매수유지, 목표가 132,000원으로 상향
고려아연에 대해 매수 의견을 유지하고 6개월 목표주가를 132,000원으로 상향한다. 6개월 목표가격 132,000원은 Spot TC 상승을 반영한 2007F EBITDA 583십억원에 목표 EV/EBITDA 4.3배를 적용한 것이다. 고려아연은 우수한 사업모델, 규모의 경제효과, 기술 및 제련 설비의 우수성, 아연 Super Cycle 지속에 따라 향후 3년간 700십억원의 Free Cash Flow를 창출할 것으로 전망한다.
■ 07년 영업이익 전년대비 10% 증가한 386십억원 예상
고려아연은 정광 조달의 30~40%를 연간계약이 아닌 Spot에서 조달하고 있다. 정광의 수요 공급 상황에 따라 Spot TC가 결정되는데 정광의 공급여건이 개선되면서 07년 3월 Spot TC는 300USD/톤까지 상승한 것으로 알려지고 있다. 1분기 고려아연 영업이익에 영향을 미치는 3개월(06년 12월~07년 2월) 평균 아연가격은 3,843USD/톤으로 직전 3개월(06년 9월 ~11월) 평균가격 3,869USD/톤 대비 26USD/톤 하락했다. 다른 조건이 동일하다면 아연가격 26USD/톤 하락에 따라 영업이익은 전분기 대비 약 6억원 정도 감소한다. Spot TC는 4Q06 135USD/톤에서 1Q07 203USD/톤으로 68USD/톤 상승했다. Spot TC가 상승했다는 의미는 고려아연 아연정광조달량의 30~40%에 대한 원재료비(정광구매원가)가 낮아진다는 것이다. Spot TC 개선에 따라 1분기 영업이익은 약 50억원 개선될 것으로 판단한다.
■ 2007년 회사 경영계획: Spot TC 개선으로 달성할 가능성 높아
고려아연은 07년 1월 4일 2007년 경영계획을 발표했다. 고려아연이 계획하고 있는 영업이익 391.7십억원은 06년 351.5십억원 대비 11% 높은 것이다. 올래 영업이익이 전년 대비 증가할 수 있는 요소는 Spot TC의 개선이다. 06년 초 Spot TC는 30~40USD/톤 수준인 것으로 알려지고 있으나 07년 2월 Spot TC는 250USD/톤까지 상승하여 크게 개선되었다. 아연 정광 수급은 06년 공급 부족에서 07년부터는 공급초과가 예상되어 고려아연 Spot TC는 올라갈 가능성이 높다. Contract TC는 LME 아연가격이 Basis 가격 아래로 떨어질 경우 영업이익에 부정적인 영향을 미칠 수 있지만, 다른 조건이 동일하다면 우리는 LME 아연 평균가격이 3,500USD/톤일 경우 06년 대비 영업이익은 50~70십억원 개선될 것으로 전망한다.
