신년 주식시장 흔들 ‘거시적 변수 3가지’

[심층진단] ‘글로벌 경기’ ‘신흥국 경제상황’ ‘국제원자재 및 금리’

[프라임경제] 올해 우리나라는 거시적 경제기준의 시장 환경에서 글로벌 경기 모멤텀과 신흥국 경제 정책, 금리 및 국제 원자재가격 흐름 등 3가지 환경 변수의 영향을 크게 받을 것으로 평가되고 있다. 거시경제 측면에서 글로벌 경기 모멤텀의 개선과 지속은 기업의 매출과 직접적으로 연결되며, 신흥국 긴축정책의 강도와 인플레이션 압박은 할인율에 영향을 주고 있다. 또한 투기적 수요 및 수급불안 측면에서 시작된 국제원자재 가격과 금리 상승은 기업이익과 할인율에 부정적인 영향을 줄 수 있어 더욱 투자자들의 주의를 필요로 하고 있다. 

2011년을 시작하며 미국경제의 상승 흐름, 신흥국의 내수 팽창, 새로운 성장 동력의 부각 등이 중요한 관점으로 부각되고 있다. 

업계에 따르면 올해 상반기는 미국을 비롯한 선진국의 수요개선이 신흥국의 수출확대로 이어지고, 이와 함께 신흥국과 선진국의 동반성장 흐름이 나타날 것이라 평가했다.

신흥국 중 대표국이라 할 수 있는 중국은 자체적인 내수 팽창만으로 성장성의 한계를 느끼고 PIGS(포르투갈(Portugal), 이탈리아(Italy), 그리스(Greece), 스페인(Spain)) 국가 채권의  매입을 선언했다. 이는 중국 최대 수출시장인 유럽지역의 경기 회복이 중국경제에 필수 불가결한 문제라는 것을 나타내는 지표로 사용된다.

◆글로벌 경기, 선진·신흥국 ‘상호보완’ 기대 

선진국 중 미국의 경우, 지난해 말 기축통화 발권력과 추가 부양책 기대 등에 힘입어 수요가 살아나는 모습을 나타냈다. 하지만 생산과 투자, 고용 등은 아직까지 미국경제가 선순환 국면으로 진입하기엔 다소 부족하다고 평가되고 있다.  

PIGS지역 국채금리는 여전히 높은 수준이다. IBK투자증권 제공.

선진국의 세금 환급과 감세안 연장 등이 일시적으로 소득을 늘려 소비를 창출하지만, 일자리 확대가 동반되지 않은 소득 증가만으로는 경기를 부양시키기에는 한계가 있는 것으로 나타났다. 이에 미국은 설비 및 R&D투자에 대한 세제혜택을, 일본은 법인세율 인하 등을 바탕으로 투자를 자극하고, 일자리를 증가시키기 위해 나서고 있다.

IBK투자증권 윤창용 연구원은 “선진국 수요 회복 이후에 이어지는 신흥국의 수출 증가는 예상된 결과”라며 또한 “이를 통한 신흥국의 수출 회복은 내수를 팽창시키는 촉매역할을 할 것”이라 분석했다. 덧붙여 “선진국에서 설비투자를 촉진시키는 정책을 내놓고 있는 점은 거시적 관점에서 매우 긍정적으로 작용할 것”이라 평가했다.

윤 연구원은 “선진국의 수요 모멘텀은 살아났지만, 실물경제 회복세가 확산되려면 재고를 좀 더 소진해야 한다”며 “자산효과를 기반으로 한 소비 개선과 신흥국 수출을 통해 재고를 충분히 줄여야 하반기부터 생산과 투자, 고용에서 가시적인 회복을 꾀할 수 있을 것”이라 설명했다.

◆중국 등 신흥국 주시, 금리 상승세 ‘완화’ 전망

선진국의 통화정책 방향은 1분기에 별다른 변화를 나타내지 않을 전망이다. 하지만, 계획대로 2차 양적완화정책을 집행할 것으로 평가된다. 또한 PIGS 사태의 전염으로 유럽중앙은행도 긴급대출 프로그램을 연장한 상황이다. 이처럼 선진국의 통화정책에 관련한 불확실성은 2분기 중반부터 조금씩 가시화될 전망이다.

올해 들어 주된 관심사항은 역시 중국의 추가긴축이다. 지난해 말 중국의 인플레이션(물가상승) 압박이 심화됨에 따라 예상보다 긴축 속도 또한 빨라졌다.

중국의 인플레이션 압박은 구조적인 요인으로 대규모 유동성 팽창과 빠른 임금 상승세, 저금리 및 투기적 수요에 따른 주택시장의 과열, 계절적 요인으로 춘절을 앞두고 음식료 물가상승 등으로 풀이되고 있다.

또한 계절적 요인은 2월에서 3월경 완화될 것으로 분석되고 있지만, 유동성 팽창이라는 구조적 요인에 대해선 중장기적인 대응책이 필요하다.

중국은 유동성 조절을 위해 통화긴축의 압박을 꾸준히 받고 있다. 이는 매년 10%내외의 고성장하고 있는 경제 성장률에 비해 예금·대출 금리 비율이 65%에 불과한 중국의 제반 여건상 유동성 팽창을 억제하기엔 한계가 있다고 평가되기 때문이다.

예금·대출 금리의 대폭 인상이 해외유동성 유입을 촉진할 수 있는 부정적 영향과 이미 벌어진 미국과 중국의 기준금리 차이를 무시할 수 없다. 

신성인 연구원은 “올해 중국의 예금·대출 금리인상은 두 차례 정도, 지준율은 100b포인트 이상을 추가로 인상할 것”이라며 “임금 인상에 대해선 생산성 향상에 투자하고, 부동산가격 급등에 대해선 주택공급 확대와 세제개혁 등 직접적 규제책이 적절하다”고 설명했다.

최근 주요국의 국채 금리 오름세는 PIGS의 재정위기와 미국의 감세안 연장에 따른 재정적자 확대 우려, 미국 경기 모멘텀 부상, 국제원자재 가격 상승, 중국을 비롯한 신흥국 통화긴축 등이 금리 상승의 배경으로 지목되고 있다.

업계에 따르면 중국을 비롯한 신흥국을 계속 주시해야 한다며, 중국도 금리를 공격적으로 인상할 가능성은 크지 않으며 이에 따른 주요국의 금리 상승세는 점차 완화될 것으로 전망했다.

또한 PIGS 재정위기 우려와 통화정책과 관련된 불확실성 등 위험 상승의 가능성은 숙지하고 있어야 한다고 덧붙였다.

◆국제 원자재 상승, 부정적 영향 현재 ‘미비’

마지막으로 비용측면에서는 금리보다 원자재 가격 속등이 우려되고 있다. 기업에는 원재료비 부담을, 가계에는 구매력 악화를 초래하는 주원인이 되기 때문이다.

국제 원자재 상승은 인플레이션을 자극하고 할인율을 높이는 요인으로 작용한다. 업계에선 국제원자재 가격의 과도한 상승은 경기 회복과 주가 상승 흐름에 찬물을 끼얹을 수도 있다고 우려의 마음을 감추지 못했다.

하지만, 원유로 대표되는 원자재소비의 비중, 실질가격 등을 분석해 봤을 때 미국소비에 원유가격 상승이 미치는 부정적인 영향은 아직은 제한적이라 평가하기도 했다.